链金分析：美联储缩减对加密货币的影响

今年三季度以来，美联储何时缩减资产购买规模（Taper）、以何种顺序、以何种速度退出非常规货币政策一直备受市场关注。

根据即将举行的 2021.9.22 FOMC 会议，如果一切按预期进行，资产购买（Taper）将在今年年底前缩减。明年年中将是结束 Taper 的最佳时机。但即使资产负债表停止扩张，长期持有的债券仍将支持宽松的金融环境。这里需要理解的是，Taper 与加息无关。

市场多关注美联储减息和加息，因为它充当“水”的总阀门，对全球资产价格和资产配置具有决定性作用。

然而，市场主要分析其对传统资产价格的影响，很少对加密货币产生影响。因此，本文将从加密货币的角度分析 Fed Taper 对加密行业的影响以及传递路径。

美联储锥形节奏

从 Taper 1.0 时代开始：

2013.5.1 FOMC 会议：可能增加或减少美国国债购买。

2013.6.18 FOMC 会议：可能增加或减少美国国债购买。

2013.7.31 FOMC 会议：可能增加或减少美国国债购买。

2013.9.18 FOMC 会议：可能减少美国国债购买。

2013.10.30 FOMC 会议：美国国债购买可能会缩减。

2013.12.18 FOMC会议：公布Taper的具体时间和计划。

2014.1-2014.10 FOMC 会议：逐渐减少。

从 Taper 2.0 时代开始：

2021.7.28 FOMC 会议：没有提到锥度。

2021.8.27 杰克逊霍尔会议：美国国债购买可能在年底缩减。

2021.9.22 FOMC 会议：可能减少美国国债购买。（可能很快得到保证）

宏观流动性

以13年的经验来看，5月下旬Taper信号放出后，利率均快速上涨美联储降息对加密货币影响，全球主要资产普遍在1个月内下跌。2013年底官方减息后，利率反而下降，全球股市普遍上涨。QE3于2014年10月末正式结束。次年12月，美联储将联邦基金利率上调25BP，结束了零利率时代。

今年以来，市场对缩减的预期温和反映在资产价格上。未来，随着美联储更多关于缩减的沟通，市场可能仍会出现间歇性波动，但13年的“缩水恐慌”将再次出现。比较不可能。与13年相比，减息美联储吸取了历史经验教训，更加注重与市场的沟通。它一再强调，Taper 会提前通知，并且在 7 月 21 日的 FOMC 会议上，已经设置了两个新的常设反馈 SRF 和 SFIMA。购买便利工具。

根据纽约联储7月21日一级交易商调查结果，市场预计美联储将在21日第四季度启动Taper。疫情对Taper计划的影响有限。参考历史经验，延迟时间不得超过四分之一。

疫情过后，主要发达经济体采取超宽松货币政策，面临就业复苏和通胀上升的双重压力。二季度，美元流动性极度宽松。美联储隔夜逆回购使用激增，TGA余额下降，导致银行间流动性过剩。美国国债需求激增，短期国债利率逼近零。

8月，在杰克逊霍尔会议上，鲍威尔仍强调“通胀是暂时现象”，CPI在连续数月上涨后同比小幅回落，美联储退出宽松的压力略有缓解。因此，中期来看，可以预见通胀压力不会很快消退，下半年海外货币政策存在边际收紧的可能。

Fed Taper 对加密货币的影响

由于币安交易所无法获取 2013 年开始的饼图价格数据，这里我们从 2017 年 10 月的数据开始回顾性讨论。

我们将交易量与交易数量进行比较，同时剥离交易量中的活跃交易量。活跃量代表 Taker 交易订单。我们可以认为，在进行交易时，大部分机构交易者或大型交易者更容易主动下单，而这些交易者可以被认为是市场的聪明交易者，他们会更多地分析宏观市场经济，同时也为市场提供更大的确定性。因此，活跃的交易量数据更能反映饼图对宏观经济和机构资产配置的真实动态变化。

提示：注意交易数量有异常值的部分，可以经常判断一段时间内市场的牛熊变化。成交量和成交笔数的特殊偏差，可以决定机构和大投资者的真实走势。

结构性货币政策对加密货币价格的传导机制

货币政策对投资者情绪的影响

作为情绪影响最集中的加密资产行业，投资者情绪是分析资产价格最集中的关键因素。同时，投资者情绪对货币政策的传导也是一个重要因素。加密货币交易者是散户投资者，股市普遍存在信息不对称现象。因此，大多数人在做决定时，都不是理性的决定，而是受到认知、心理偏见和情绪的影响。影响会做出非理性行为，比如投资时对自己的选择过于自信，或者投资时盲目跟随别人的选择，这就是羊群效应，最终会对币价产生影响。

从传导机制分析可知，货币供应量、利率、汇率的变化都会影响货币价格，传导机制复杂多样，传导路径不单一。预计会进行传导，也就是说，投资者情绪在其中起着不可替代的作用。

提示：跟踪投资研究可以通过构建情绪指标来完成。例如，友好指数、投资者情报指数、投资者信心指数。

通过中介渠道对加密货币市场进行宏观经济学

从利率的角度来看，利率与加密市场收益之间存在显着的溢出关系。经验上可以发现，饼型指数期货与LIBOR之间存在明显的非线性关系。其主要中介渠道是基于投资组合风险最小化的宏观资产配置。通过对 5 年期和 10 年期美国国债收益率的分析可以发现，近期美国国债的上涨将影响加密资产的流动性配置，基于 LIBOR 的全球利率处于下行通道。

人们普遍认为，利率对加密资产有显着的负面影响。这主要是从资产选择理论的角度来看的。利率从两个方面影响资产选择：一是资产替代效应的影响。当利率下降时，人们会购买更多的高风险和高收益资产美联储降息对加密货币影响，这会使价格上涨。. 另一个是积累效应。当利率下降时，人们的总财产回报将下降。为了达到之前的收益率，会增加高风险高收益的资产。因此，可以认为股票价格与利率呈负相关。

此外，货币供应量也是一个重要因素。